IPO之路上的盾源聚芯 输送高额佣金引争议 产能不足下扩产决策引关注
作者｜周淼
主编｜赵妍
近日，半导体零部件生产商宁夏盾源聚芯半导体科技股份有限公司（以下简称盾源聚芯）的上市之路遭遇阻碍。
深交所宣布终止对其主板IPO的审核，公司的保荐人为东方证券。
据了解，盾源聚芯的IPO申请于2023年6月30日获得受理，但在经过两轮问询后于今年1月下旬撤回了申请。
盾源聚芯主营硅部件和石英坩埚的研发、生产和销售，下游场景主要为半导体和太阳能单晶硅棒，外销占比较高，主要客户包括ATC、台积电、中微公司等国内外头部企业。
其脱胎于日本磁控的拆分业务，除盾源聚芯外，日本磁控在境内还有两家半导体行业拟上市公司。
由于公司业务均来自日本磁控的各个子公司，且关联交易占比曾触及30%红线，其独立性受到监管关注。
近年来，受半导体、光伏行业景气度的影响，盾源聚芯的营收增速放缓，净利润、毛利率均出现下滑，核心产品石英坩埚、硅部件的产能利用率持续下滑。
今年上半年，石英坩埚业务的产能利用率尚不足50%。
其募资扩产的必要性也受到质疑。
一、关联方中间商佣金率存疑
盾源聚芯的销售以外销为主，其业绩受到间接控股股东日本磁控及关联方的影响。
近年来，盾源聚芯逐渐规范关联交易，将向关联方的间接销售调整为面向终端客户的直接销售，但仍存在基于境外关联方协助推介客户资源、提供辅助性销售支付服务的情况。
数据显示，盾源聚芯向关联方支付的销售佣金和服务费金额较大。
对此，盾源聚芯解释称，公司在境外业务拓展前期，主要通过日本磁控控制的境外关联方向当地客户销售产品。
随着公司境外销售规模的快速增长及直接面向终端客户销售比例的提升，销售佣金和服务费也相应上升。
不过，受下游半导体行业周期性波动影响，部分客户销售规模显著下降，相关费用也相应减少。
值得注意的是，盾源聚芯向关联方和非关联方销售同类产品的毛利率存在巨大差异。
如硅环产品和硅部件材料，向关联方销售的毛利率远低于非关联方。
这是否意味着盾源聚芯在向关联方输送利益呢？对此，盾源聚芯解释称，其向ATC的销售价格与向终端客户的销售价格相比不存在较大差异，ATC取得的佣金是其作为居间方的报酬，符合行业惯例。
值得注意的是，盾源聚芯所列举的同行业公司（盛美上海、拓荆科技、芯源微等）虽然也是半导体行业公司，但主营业务为半导体专用设备或高端设备的研发、生产和销售，与盾源聚芯的主营产品不同。
这些公司的佣金或服务费率实际上也不及盾源聚芯的水平。
例如盛美上海的代理费占营收比仅为3.5%左右。
事实上，在盾源聚芯的招股书披露的5家A股同行可比上市公司中，多数不存在支付销售佣金、服务费的情况。
例如主营业务为石英坩埚的欧晶科技、石英股份、浙江美晶以及主营业务为硅部件材料的神工股份，均明确面向海内外客户采取直接出口的方式进行销售。
二、产能利用率不足仍拓产
此次上市，盾源聚芯拟募资用于硅部件生产线新建项目、石英坩埚生产线升级项目等。
从产能利用率来看，盾源聚芯的硅部件、硅部件材料及大尺寸石英坩埚的产能利用率均出现下滑。
对于这一情况，公司解释称受半导体、光伏行业周期性波动、下游产能供过于求以及公司提前实施募投项目的影响。
值得注意的是，在提前实施募投项目前，盾源聚芯的产能便已处于不饱和状态。
与此同时，同行公司面对下游行业需求减弱的情况则对相关业务实施主动停工停产。
例如神工股份和欧晶科技在产能利用率的计算上处于较高水平的情况下选择了暂停扩产计划以适应行业周期性波动。
欧晶科技更是在去年年底宣布搁置其在建项目审查委员会（IPO战略发展委员会）提出的宁夏石英坩埚二期项目的可行性审查搁置时间已经超过一年之久。
据欧晶科技称这是因为光伏行业面临着产能规模扩大等压力行业整体盈利持续承压为了暂时减缓项目建设节奏避免大额固定资产投资对公司资金的占用更好地适应光伏行业周期性波动因此该公司暂时未实施该项目而这并不代表我们企业竞争力以及可持续性等方面有问题可以逐步转型面向中长期升级换代的所需新业务以及结合业务核心技术在国内外推广市场拓展取得相应优势稳步打造产业升级的相关赛道并在技术创新等背景下争取长远业绩增厚能够顺势转型对资本市场形成利好效应而神工股份也在投资者平台上对外宣称其硅零部件产能利用率保持在百分之九十以上而欧晶科技则在百分之八十七以上值得一提的是盾源聚芯还存在向关联方采购大额专用
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